微软 Q2 FY2026 财报：业绩超预期但股价跌 11%，OpenAI 单一客户贡献约 $281b 合同额
$281b From One Customer
微软 Q2 FY2026 营收 $81.3b（增 17%）、调整后 EPS $4.14、Azure 增长 39%，但财报后股价下跌 11%。CFO Amy Hood 称至少到本财年末产能持续受限，需求超过基础设施建设速度；Azure 季度收入 $32.9b，放缓原因是产能不足而非需求走弱。
作者用财报数字拆解微软业绩与股价背离，指出 OpenAI 占商业 RPO 约 45% 的集中度风险，视角具体可查。
简而言之： 微软 2026 财年第二季度财报揭示了一个悖论：全面超出预期，但投资者却因产能限制和 OpenAI 集中度风险而惩罚该股。
“我们才刚刚处于 AI 普及的初期阶段，而微软已经建立了一个比我们一些最大业务还要庞大的 AI 业务。”
CEO 萨提亚·纳德拉用一句话概括了微软 2026 财年第二季度财报。该公司在营收（813 亿美元，增长 17%）、每股收益（调整后 4.14 美元，预期 3.97 美元）和 Azure 增长（39%）方面均超出预期。然而财报发布后股价下跌了 11%。
“我们现在预计，至少在本财年结束前都将面临产能限制，需求超过了当前的基础设施建设速度。”
CFO 艾米·胡德表示，需求正超过微软的建设能力。Azure 增长了 39%，较第一季度的 40% 略有放缓，并非因为需求疲软，而是因为微软没有足够的产能来销售。对于一项季度营收达 329 亿美元的业务来说，这是一个引人注目的制约。
“今年有超过 250 家客户有望在 Foundry 上处理超过 1 万亿个 token。”
按 Azure OpenAI 模型每百万 token 约 5 美元的混合平均价格计算，1 万亿个 token 大约代表 50 亿美元的年收入。
“我们的产品中 AI 功能的月活跃用户达 9 亿。第一方 Copilot 的月活跃用户超过 1.5 亿。”
GitHub Copilot 收费 10-20 美元/月。Microsoft 365 Copilot 收费 30 美元/月。即使有 1.5 亿用户，每年也只能产生 45 亿至 60 亿美元的收入。微软云第二季度营收突破 510 亿美元，增长 26%，因此 AI 专属收入仍只占总收入的一小部分。
| 云 | 营业利润率 |
|---|---|
| Azure | 44% |
| AWS | 38% |
| GCP | 17% |
该业务产生了 383 亿美元的营业收入，增长 21%。目前利润率可以消化资本支出。
微软在 2026 财年第二季度的资本支出为 375 亿美元，高于上一季度的 349 亿美元和亚马逊的 342 亿美元。这一支出正在加速。三大超大规模云服务商每年的支出预计各约 1500 亿美元，Meta 紧随其后，2026 年预计为 1150 亿至 1350 亿美元。这项非常健康的业务为持续增长提供了资金。
“我们的投资已经大约增长了 10 倍，OpenAI 已签约增量 2500 亿美元的 Azure 服务……我们商业 RPO 余额中约 45% 来自 OpenAI。”
微软的商业剩余履约义务在第二季度激增 110%，达到 6250 亿美元，平均期限为两年半。胡德的披露意味着其中 2810 亿美元来自单一客户。这是巨大的风险。
微软的强劲表现继续证明了两件事：对推理的需求永无止境，以及即使是全球最大的企业，客户集中度风险也在不断增加。
来源：
- 微软 FY26 第二季度新闻稿
- 微软 2026 财年第一季度财报电话会议记录
- 微软 2026 年第二季度财报 - CNBC
- 微软 AI 业务飙升至 100 亿美元 - PYMNTS
- 2025 年第三季度资本支出记分板 - Platformonomics
- 微软 2026 财年第一季度云供应限制 - Directions on Microsoft
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Theory Ventures 普通合伙人。前 Google 产品经理。分享关于 AI、web3 和风险投资的数据驱动洞察。
来源：Tomer Tunguz 博客（VC 分析） · tomtunguz.com