超大规模云厂商 Q1 合计资本开支 1120 亿美元，Google Cloud 增速 63% 领跑

Google Cloud 在 2026 年第一季度同比增长 63%。Amazon Web Services 增长 28%。Microsoft Azure 达到 40%。三者都表现非凡。但只有一个达到了 63%。

这种分化令人瞩目。AWS 和 Azure 转售算力。Google 则将算力与自家模型捆绑销售。这是否能解释全部差距尚不清楚，但结构性优势毋庸置疑：Google 从上到下拥有 Gemini 和 TPU，无需向 OpenAI 或 Anthropic 支付授权费。其增长可能也更有利可图。

Sundar Pichai 在财报电话会议上给出了最清晰的解释：

“第一季度，我们的企业 AI 解决方案首次成为我们云业务的主要增长驱动力。”

Google 建设数据中心的速度跟不上客户想要运行的 AI 工作负载。Pichai 在电话会议上证实了这一点：

“我们在短期内受到算力限制。如果我们能够满足需求，我们的云收入本会更高。”

Google Cloud 的积压订单环比几乎翻倍，超过 4600 亿美元，是其过去十二个月云收入的两倍多。（相比之下，Microsoft 的 6270 亿美元商业 RPO 包括 Office 365、Dynamics 和 LinkedIn，而不仅仅是 Azure。）Pichai 披露了企业交易流的规模：

“我们看到强劲的交易势头，1 亿至 10 亿美元的交易数量同比翻倍，并签署了多笔 10 亿美元以上的交易。”

这些是已承诺的合同，要等到 2026 年底和 2027 年新产能上线后才能履行。

Gemini 目前通过客户直接使用 API 每分钟处理 160 亿个 token，比上一季度增长 60%。Google 不仅在扩大规模。通过垂直整合，它正在降低每个 token 的边际成本：

“TPU 8i 提供高性价比、低延迟的推理，每美元性能比上一代提升 80%。”

客户规模令人震惊：

“330 家 Google Cloud 客户各自处理了超过 1 万亿个 token。35 家达到了 10 万亿 token 的里程碑。”

即使按所述最低值计算，仅这 330 家客户就代表了每年约 16 亿美元 token 消耗的下限。而且他们兑现承诺的速度快于计划：

“客户的用量超出其初始承诺 45%，较上一季度加速。”

这与 Uber 和 BlackRock 等企业披露的情况一致：内部 AI 预算正在超出最初的估计，因为一旦模型投入生产，使用量就会呈指数级增长。

三家超大规模云厂商在第一季度都报告了惊人的资本支出，季度基础设施支出合计达 1120 亿美元。

Google 目前在资本支出上超过 Microsoft，尽管其云业务规模仅为后者的约 37%。这一差距还将扩大。Google 将 2026 年全年资本支出指引上调至 1800 至 1900 亿美元，而 Microsoft 正朝着约 1200 亿美元迈进。规模较小的玩家正在花更多钱来追赶。

Amazon 的自由现金流暴跌至 12 亿美元，因为基础设施支出同比激增 593 亿美元，几乎耗尽了其 1485 亿美元的经营现金流。Google 过去十二个月仍产生了 644 亿美元的自由现金流。Microsoft 每季度产生约 150 亿美元。

它们如何填补这一资金缺口，很能说明问题。Alphabet 罕见地发行了一只 100 年期的“世纪债券”，这是自 1997 年摩托罗拉以来科技公司首次发行此类债券，也是其 320 亿美元债券发行的一部分。亚马逊在 3 月筹集了约 540 亿美元。美国银行预测，超大规模企业的债券发行量将在 2026 年达到 1750 亿美元，是此前五年 280 亿美元年均水平的六倍多。

相比之下，微软则用运营现金流为其扩建提供资金。谷歌和亚马逊正在加杠杆以填补缺口。微软已经领先。

但债务并非追赶的唯一途径。亚马逊押注于垂直整合。过去十二个月里，它获得了 210 万块 AI 芯片，其芯片业务年化营收已突破 200 亿美元，同比增长达三位数百分比。OpenAI 承诺从 2027 年起通过 AWS 消耗约 2 吉瓦的 Trainium 算力。Anthropic 则锁定了高达 5 吉瓦。

但亚马逊并不拥有模型层。谷歌拥有。

拥有模型层的超大规模企业增长最快。