Anthropic 股权结构复盘：VC 迟到，天使投资人撑起早期融资

如果一切按计划进行，Dario Amodei 和他的 Anthropic 联合创始人将于下个月敲响 NASDAQ 的钟声，标志着公司 IPO。他们的庆祝无疑将迎来风险投资家们传统的高击掌和拍背祝贺。

但 Anthropic 从一小群 OpenAI 叛逃者崛起为行业领先的巨头，并有望迎来可能是史上最大的 IPO，这个故事远比我们通常在硅谷听到的要混乱得多。

多年来，风投公司一直拒绝投资 Anthropic，担心其不同寻常的结构和对安全而非商业化的执着使其成为一笔糟糕的赌注。根据投资者文件和六位了解该公司多轮融资的知情人士透露，如今没有任何一家风投公司持有该公司超过 2% 的股份。其中一位人士表示，将风投持股控制在这一水平以下，以确保没有单一投资者拥有过大控制权，是 Anthropic 向投资者传达的目标。

对于一家即将上市的技术公司来说，这是极不寻常的情况——即便是股权高度分散的 SpaceX，在其上市时也有机构投资者持有超过 3% 的股份。

Anthropic 的发展历程反而以声名显赫的天使投资人为标志——其中许多（尽管并非全部）与有效利他主义有关——为公司的早期增长提供了资金。已倒闭的 FTX 的臭名昭著的Sam Bankman-Fried 领投了 B 轮，导致在这家加密货币经纪公司崩溃、Bankman-Fried 入狱后，大量股份被分配给其他人。在随后的几轮融资中，Anthropic 高管与其投资者就允许或不允许何种资本展开了争斗。

这并不是说 Anthropic 的 IPO 中没有明显的风投赢家。Menlo Ventures、Lightspeed 和 Iconiq 各自领投了中期融资轮——并持续跟投——建立起的持股如今看来价值数百亿美元。与此同时，Spark Capital、Sound Ventures 和 Factorial Funds 等机构早早获得了公司股份，并锁定了如今也价值数十亿美元的头寸。

Anthropic 对资本的巨大胃口最终对风投行业的许多领域产生了引力扭曲效应，加速了巨型基金的趋势，几乎重塑了那些支持它的公司；习惯于开出很少超过 1 亿美元支票的投资者突然发现，为了跟上公司的增长步伐，他们不得不做出九位数和十位数的投资承诺。对于几乎所有风投参与者来说，Anthropic 都成为了其公司历史上最大的投资。

早期融资轮难以推销

Anthropic 最早的几轮融资很难向硅谷建制派推销。Anjney Midha，一位早期支持者，也是 Tom Brown 等联合创始人的朋友，曾公开表示，他帮助向 22 家风投公司推介了这家公司，其中 21 家拒绝了。（他从未说过哪一家没有拒绝。）因此，Amodei 和他的联合创始人转向了富有的个人，其中许多人属于或接近 EA 运动，包括 Skype 联合创始人 Jaan Tallinn，他领投了 A 轮，以及 Facebook 联合创始人 Dustin Moskovitz。Eric Schmidt 并非明确的 EA 追随者，也投资了 A 轮，并有望成为此次 IPO 的最大赢家之一。

(塔林对此有不同的记忆。他在最近的一次播客采访中表示，在投资之前，他要求阿莫代伊从风险投资公司那里争取到投资报价。他希望确保无论有没有他，Anthropic都能获得融资，这样他的钱只是取代了风投的位置，而不是催生了另一个人工智能实验室。这个逻辑非常EA，果不其然，班克曼-弗里德领投了该公司的B轮融资。）

与创始人交好的知名科技界人士在早期曾试图帮忙，但同样未能说服沙丘路投资。

突破终于随着Anthropic在2023年春季的C轮融资到来，当时Spark Capital的合伙人亚斯明·拉扎维同意迈出这一步。此前以投资Twitter、Oculus和Affirm等消费类公司而闻名的Spark，投入了7500万美元领投这轮4.5亿美元的融资，使Anthropic在新资金进入前的估值约为46亿美元。谷歌也参与了投资，此外还有一些低调的公司，包括Factorial Funds（投入约5000万美元）和Sound Ventures（投资3500万美元）。Factorial是一家专注于人工智能的投资机构，由前Cruise Automation工程师索尔·比尔创立。Sound则由阿什顿·库彻和艺人经纪盖伊·奥西里共同创立。Menlo Ventures投入了约1000万美元，Zoom和Salesforce则通过其企业风险投资部门参与。

Spark在后续轮次中继续投资，但支票规模较小，随着估值攀升，其持股被大幅稀释。但拉扎维获得了一个其他风投无法企及的奖杯——加入公司董事会。根据Newcomer查阅的一份文件，按照C轮条款，Spark提名拉扎维进入董事会的权利将在Anthropic年收入突破10亿美元时到期，届时其机构优先股股东将选择董事。Anthropic早已超过这一门槛，但拉扎维仍是董事会中唯一的风投代表。

在公司度过艰难的C轮融资（当时仍缺乏知名风投）之后，硅谷的钱袋子终于稍微松了一些。2023年秋，亚马逊宣布了一项数十亿美元的承诺；次年，这家初创公司宣布完成了由Menlo合伙人马特·墨菲领投的7.5亿美元D轮融资，公司估值达到184亿美元。

SPV引发的风波

Menlo超过5亿美元的承诺（该公司历史上最大的一笔）主要通过一个特殊目的实体（SPV）筹集。关于其如何成行的说法不一。一位消息人士描述了一项庞杂的工作，该公司向分散的投资者发送了关于该工具的通用电子邮件，其中包括已经持有公司股份的人。Newcomer查阅的一封此类邮件包含了私人数据室链接以及该公司正在举办的一场网络研讨会。

另一位消息人士称，该SPV与Anthropic密切协调运作，后者审查了网络研讨会中分享的材料。

据知情人士透露，在融资过程中，墨菲还促成了Anthropic高管与其他投资者（包括Bessemer的拜伦·迪特）之间的引荐。Lightspeed在D轮投资了1亿美元，它和Bessemer都将在后续轮次中发挥更大的作用。

SPV 问题在接下来的多轮融资中成为争议焦点，并在 D 轮之后达到顶点——当时 Anthropic 聘请了 Krishna Rao 担任首席财务官。这位前 Airbnb 高管希望遏制 SPV 的泛滥，以帮助公司更好地了解所有流入资金的来源。据一位知情人士称，除了其他顾虑外，他和 Amodei 希望确保没有任何来自中东、中国或俄罗斯的资金最终支持 Anthropic。（海湾禁令并未持续太久：2025 年 7 月，Amodei 在一份泄露的备忘录中告诉员工，公司将从阿联酋和卡塔尔寻求投资以保持竞争力。）

据一位投资者称，Rao 最终告诉风投机构，如果一家公司获得了投资 Anthropic 的配额，他们必须自己承担资金，而不是把这笔股份推销给一大群潜在买家。

然而，Rao 关于 SPV 即将退出舞台的说法并非绝对。Anthropic 2025 年春季的 E 轮融资对该公司的估值为 615 亿美元，由 Lightspeed 领投，出资 10 亿美元。据 Newcomer 查阅的文件显示，这笔投资分散在多个基金中，但部分由其顶级 LP 的额外资金补足，这些 LP 获准在该轮中共同投资。

Menlo 也参与了 E 轮。据一位知情人士称，Rao 允许其对该轮进行联合投资，但仅限于其排名前五的 LP。

SPV 问题在 2025 年秋季再次出现，当时 Anthropic 进行了估值 1830 亿美元的 F 轮融资。据两位知情人士称，领投该轮的 Iconiq 将其 30 亿美元配额的一部分推销给了其富裕的投资者网络。

关于这次推销的性质，同样存在不同说法。一位消息人士称，这严格来说只是 Iconiq 的 LP 及其网络中其他人的共同投资机会，并获得了 Anthropic 的完全批准。另一位审阅了 Iconiq 推介材料的人士表示，该投资工具附带了费用，使其不同于典型的无费用 LP 共同投资。

红杉终于挤了进来