Tomer Tunguz 分析 SpaceX S-1：Project Apex 目标 1.75 万亿美元估值

2026年4月，SpaceX 向SEC秘密提交了文件，为可能是史上最大规模的IPO做准备。此次上市内部代号为“Project Apex”，目标估值高达1.75万亿美元，计划募资750亿美元——远超沙特阿美2019年创下的290亿美元纪录。

这不再仅仅是一家火箭公司。在2026年2月收购xAI（估值1.25万亿美元）之后，SpaceX已转型为一家垂直整合的科技集团，业务涵盖发射服务、卫星通信、前沿AI和社交媒体。

营收构成

SpaceX 2025财年估计营收155亿美元，分为四大主要业务板块：

Starlink已成为营收引擎，贡献了超过一半的业务收入。凭借在轨10,000多颗卫星和400万+订阅用户，这项卫星互联网业务正以每年75%的速度增长。发射业务虽然不那么引人注目，但提供了稳定的政府合同收入，包括超过40亿美元的NASA Artemis合同。

估值之问

以155亿美元的估计营收对应1.75万亿美元的估值，SpaceX的市销率达到113倍——即便以科技行业的标准来看也极为极端：

这一溢价反映了几个独特因素：

1. 市场主导地位：商业发射市场份额超过80%
2. Starlink增长：通往2000万+订阅用户的路径
3. AI期权价值：xAI整合及轨道数据中心雄心
4. 未来价值：计划部署100万+数据中心卫星

发射市场主导地位

SpaceX在发射领域的竞争地位无可撼动：

可复用优势构筑了结构性的成本护城河。当竞争对手还在为一次性火箭苦苦挣扎时，SpaceX的Falcon 9助推器已 routinely 重复飞行20次以上。

AI整合逻辑

收购xAI将SpaceX重新定位为一家AI基础设施公司。凭借制造并发射多达100万颗数据中心卫星的计划，SpaceX可能从根本上重塑AI算力经济。

“如果你想超越每年仅仅一太瓦的规模呢？要做到这一点，你必须去月球……我真的很想看到月球上有一台质量驱动器，将AI卫星射入深空。”——Elon Musk，2026年2月

以600亿美元收购AI编程初创公司Cursor的选择权，进一步彰显了其AI基础设施雄心。SpaceX位于密西西比州和田纳西州的数据中心提供地面算力，而Starlink的轨道网络最终可能承载天基AI工作负载。

盈利能力概况

与大多数IPO前的科技公司不同，SpaceX似乎已经盈利：

硬件业务的毛利率通常低于纯软件业务，但SpaceX的规模和可复用性带来了好于预期的单位经济效益。

主要风险

估值：113 倍营收，容错空间极小。任何执行上的失误都可能引发估值倍数大幅压缩。

关键人物风险：整个战略依赖埃隆·马斯克的愿景与执行力。他的精力分散在特斯拉、SpaceX/xAI 以及各类政府职务上。

监管：频谱分配、星舰发射的环境影响以及政府合同集中度正面临日益严格的审查。

竞争：亚马逊的 Project Kuiper 正在推进。蓝色起源实现了 New Glenn 的可重复使用。发射垄断地位可能被侵蚀。

投资结论

SpaceX 的保密 S-1 是互联网时代以来最具影响力的科技 IPO。该公司实现了不可能之事：在太空发射领域取得盈利的主导地位，同时构建全球最大的卫星星座并整合前沿 AI 能力。

分部估值分析表明该估值是可以实现的：

Project Apex 要求人们相信 SpaceX 有能力同时在多个雄心勃勃的领域推进执行。对信徒而言，这可能是一代人的投资机遇。对怀疑者而言，113 倍的估值倍数容不下任何失望。

无论如何，21 家银行已排起长队，准备管理这场注定成为市场史上最受瞩目的 IPO。